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金融工程案例——认股权证1029

作者:admin 时间:2019-08-04

  金融工程案例——认股权证1029_金融/投资_经管营销_专业资料。认股权证案例分析 CONTENTS: 一、引入案例 ?宝安集团认股权证 二、认股权证 ?概念 ?区分 ?优势 ?定价 三、应用案例 ?宝钢 GROUP ? 一、引入案例 ? : 中国宝安

  认股权证案例分析 CONTENTS: 一、引入案例 ?宝安集团认股权证 二、认股权证 ?概念 ?区分 ?优势 ?定价 三、应用案例 ?宝钢 GROUP ? 一、引入案例 ? : 中国宝安集团股份有限公司是深圳市的 一家老牌房地产公司。它于1991年6月25日 在深圳证券交易所挂牌上市交易,是中国最 早上市的公司之一。 1992 年 10 月宝安公司 向宝安股东发行“宝安 93 认股权证”(以 下简称权证) 2640 万张,每 10 股宝安股票 送一张宝安权证,并且于1992年11月5日在 深圳证券交易所上市交易。 ? 1993年8月25日宝安公司在《中国证 券报》上发布了该公司《1993年认股权 证认股公告书》,规定凭宝安认股权证 认股票的时间自同年9月1日起至同年11 月5日止,逾期视为自动放弃认股权;认 股价格为每张权证可以20元认购1.3股宝 安普通股,即权证实际认股价格为15.38 元/股;认股对象为截止到同年11月5日持 有宝安权证者;权证认股缴款地点为权 证原托管证券商处;权证交易截止日为 同年11月2日,在此之前的缴款认购时间 内,权证仍可交易。 二、认股权证: 1.概念: 权证(share warrant),是指基础证券发 行人或其以外的第三人发行的,约定持有人在规 定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行 人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取 结算差价的有价证券。 购买股票的权证称为认购权证,出售股票的 权证叫作认售权证(或认沽权证)。权证分为欧 式权证、美式权证和百慕大式权证三种。 值得注意的权证基本要素: 交割方式 交割方式包括实物交割和现金交割两种形 式,其中,实物交割指投资者行使认股权利时 从发行人处购入标的证券,而现金交割指投资 者在行使权利时,由发行人向投资者支付市价 高于执行价的差额。 认购比率 认购比率是每张权证可认购正股的股数, 如认购比率为0.1,就表示每十张权证可认购 一股标的股票。 杠杆比率(Leverage ratio) 杠杆比率是正股市价与购入一股正 股所需权证的市价之比,即:杠杆比率 =正股股价/(权证价格÷认购比率) 杠杆比率可用来衡量“以小博大” 的放大倍数,杠杆比率越高,投资者盈 利率也越高,当然,其可能承担的亏损 风险也越大。 认股权证(Warrants)是一种允许持有人 在指定的期限内购买或出售相关资产(如股 票)的一种权利. 公司认股权证 认股权证 备兑认股权证 2.①公司认购权证和备兑认购权证的区别: ②认购权证和看涨期权的区别: 3.投资者购买公司认购权证的好处: 1. 购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨期权 的好处。 认 购 权 证 价 值 2 0 15.38 17.38 宝安股价 2. 另外一个好处是杠杆效应. ? 接上例,我们对宝安公司的有关情况 ? 作以下的简化: (1) 假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股 份,只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。 ? (2) 假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最后 一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购1.3股. ? (3) 1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17 467.55万股,11月4日A股收盘价为17.35元/股。 ? (4) 假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通股 数与A股收盘价的乘积. ? ? 分析认购权证执行前后公司A股的 价值变化情况: ? 认购权证执行前 公司A股股数=17 467.55万股 ? 公司A股总价值=A股股数 X A股价格= ? l7 467.55万股 X 17.35元/股=303 062万元 ? 每股价值:17.35元/股 ? 认购权证执行后 ? 公司A股股数 = 认购前A股股数+认购新增股数= 17 467.55 + 3432=20 899.55万股 公司A股总价值=认购前A股价值+认购所得资金= 303 062+52 800万元 = 355 862万元 每股价值 = 公司A股总价值/公司A股股数 = 355 862/20 899.55 = 17.03元/股 4 认购权证的定价: (1)影响权证价格变动的因素: 1.正股市价 3.权证行使价格 5.市场利率 2.权证有效期 4.正股波幅 6.预期股息 变量 股票价格 认股权证 + 认估权证 - 行权价格 到期期限 波动率 无风险利率 + + + + + + - (2)认购权证定价的计算: 接上例,不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证 当作看涨期权的线 等式(1) 考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公司 的每股价值为: ( 17.35 ?17467.55 ? 3432 ?15.38 ? 17.03 17467.55 ? 3432 等式(2) 因此,权证被执行后的收益为: 1.3 × (17.03 – 15.38) = 2.15 将第2等式带入第3等式,得到: 等式(3) 17.35 ?17467.55 ? 3432 ?15.38 1.3 ? ( ? 15.38) 17467.55 ? 3432 17467.55 ? 1.3 ? (17.35 ? 15.38) ? 17467.55 ? 3432 等式(4) ①认购权证的价格公式: 认购权证被执行后的公司每股价值为: St N 0 ? XN w S ? N0 ? N w t 等式(5) 其中: N0为执行前公司股票总股数 NW为认购权证的张数 t时刻认购权证执行前的每股价格为St X为认购价格 试比较同等条件下的看涨期权与认购权证的值: T时刻看涨期权的价值为: C = max ( St – X, 0 ) 等式(6) T时刻认购权证的价值为: C= max ( St – X, 0) 将等式(5)代入等式(7)得到: 等式(7) 等式(8) C ? C ? N0 max(St ? X ,0) N0 ? N w C ? N0 max N0 ? N w N0 max N ?N 0 w 熊伟和于家林 Case:中国权证泡沫 ? “在2005 年至2008 年期间,在中国上市交易 的公司认沽权证之中,有10 多种认沽权证远在 价外,几乎可以肯定,它们期满时将会一文不 值。但是尽管如此,在每天的交易中,这些权 证却无一例外地都会被转手3 次以上,而且每 次转手时,交易价格都会被大幅地哄抬走高。 既然权证的基础面能反映在正股的价格上,相 当清楚地向广大投资者体现出来,而且权证都 有预先设定的有限的到期日,却依然会出现这 种泡沫,这种情景就不同寻常,尤其特别。” 中国权证市场 背景:股票改革计划,2005年 ? 权证市场环境 ? “交易当日结算制度” ? 交易成本更低(纳印花税,向证券交易所支付 注册费和经纪佣金) ? 权证单日价格变动限制幅度要比股票单日价 格变动限制幅度要宽大 ? ? 在中国,法律禁止投资人卖空股票和权证 认沽权证价格泡沫 ? 五粮液认沽权证 ? ? 在2006 年4 月3 日,中国酿酒厂五粮液公司在深交 所发行3.13 亿股认沽权证。该权证的期限为2 年, 到期日是2008 年4 月2 日。在2008 年3 月26 日以前, 投资人可以自由买卖这种权证。最后交易日过后, 权证持有者有5 个业务日进行行权,即2008 年3 月 27 日到4 月2 日。 认沽权证发行时在价内,初始股价为每股7.11 元人 民币,行权价格为每股7.96元人民币。在发行时,每 股权证的持有人都有权在行权期期间向五粮液公司 卖出1 股五粮液股票。 ? 在使用布莱克—斯克尔斯期权定价模型来 度量测定权证的基础价值的时候,需要提 醒一下:布莱克—斯克尔斯期权定价模型 的基础是权证价格同正股股价挂钩的套利 机制。在中国由于既不能卖空股票,也不 能卖空权证,因而,投资人不能利用两者 之间的价格差异进行套利。 五粮液认沽权证交易额和价格波 动率 泡沫样本中权证的市场动态 万华认沽权证最后一个交易日的价格动态 再售期权理论 ? Harrison 和Kreps (1978 年)根据卖空限制措施和异质信 念的联合效应提出了一种资产价格泡沫理论。当资产卖 空受到限制,不同的投资人对资产的基础价值持有各不 相同的异质信念,因为悲观者不能做空,只会坐视旁观 不入场,资产价格就偏近乐观者的信念。更重要的是, Harrison和Kreps 证明,如果时间不同,人们的信念也 不同,也在波动变化,那么,乐观者就愿意支付比自己 原本对资产基础价值已做出乐观的信念价更高的价格购 买该资产,预期有可能在以后某个时间把该资产转卖给 甚至更乐观的投资人 检验及结果 启示 ? 阅读材料:中国投资者为何爱讲故事不爱 算估值

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