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2017注会《财管》知识点:认股权证筹资

作者:admin 时间:2019-08-05

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  认股权证是公司向股东发放的一种凭证,授权其持有者在一个定特期间以特定价格购买特定数量的公司的股票。认股权证往往随公司债券一起发行,其后两者可以分开并且单独交易。

  (1)看涨期权执行时,其股票来自二级市场,而当认股权证执行时,股票是新发股票。认股权证的执行会引起股份数的增加,从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题,其属于标准化的期权合约,在行权时只是与发行方结清价差,根本不涉及股票交易。

  (2)看涨期权时间短,通常只有几个月。认股权证期限长,可以长达10年,甚至更长。

  (3)布莱克-斯科尔斯期权估价模型假设没有股利支付,看涨期权可以适用。认股权证不能假设有效期内不分红,5~10年不分红不现实,不能用布莱克-斯科尔斯模型定价。

  从认股权证持有者的角度来看,认股权证与以普通股为标的物的看涨期权非常相似。认股权证给予其持有者以按固定价格购买普通股的权利。这一点与看涨期权一致。认股权证通常也有到期日,但其到期日较长,甚至是永久性的。两者之间最重要的区别在于:(1)股票看涨期权是由独立于该股份公司的投资机构发行的,而认股权证是由发行债务工具的该股份公司发行的。当认股权证被执行时,其初始发行公司须按认股权证所规定的股份数目增发新股。随着每一次认股权证被执行,其外发股数相应增加,也带来了新的资金注入公司,但通常会使得原有股东的每股收益被稀释。与之相反的是,看涨期权可以视作在其买卖双方(多头方与空头方)之间就发行公司普通股的价值所进行的一场赌局。当一份看涨期权被执行时,一位投资者得到收益,而其交易对手遭到损失。而对股票初始发行公司来说,其外发股数保持不变,也没有任何新的资金注入公司,当然也不会使得原有股东的每股收益被稀释;认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的,获得者无须缴纳额外的费用,而股票看涨期权则需要购买才可以获得;(2)认股权证的期限一般比股票看涨期权期限长。

  (1)在公司发行新股时,为避免原有股东每股收益和股价被稀释,给原有股东配发一定数量的认股权证(即配股权证),使其可以按优惠价格认购新股,或直接出售认股权证,以弥补新股发行的稀释损失。(最初的功能)

  (2)作为奖励发放给本公司的管理人员(实质是奖励期权,附有行权条件,与看涨期权并不完全相同)。

  (3)作为筹资工具,认股权证与公司债券同时发行,用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。(促销的功能)

  附认股权证债券,是指公司债券附认股权证,持有人依法享有在一定期间内按约定价格(执行价格)认购公司股票的权利,是债券加上认股权证的产品组合。通常,附认股权证债券可分为“分离型”与“非分离型”,和“现金汇入型”与“抵缴型”。其中“分离型”指认股权证与公司债券可以分开,单独在流通市场上自由买卖;“非分离型”指认股权证无法与公司债券分开,两者存续期限一致,同时流通转让,自发行至交易均合二为一,不得分开转让。非分离型附认股权证公司债券近似于可转债。“现金汇入型”指当持有人行使认股权利时,必须再拿出现金来认购股票;“抵缴型”则指公司债票面金额本身可按一定比例直接转股,如现行可转换公司债的方式。把“分离型”、“非分离型”与“现金汇入型”、“抵缴型”进行组合,可以得到不同的产品类型。

  附认股权证债券的税前资本成本(即投资者的期望报酬率)必须处在等风险普通债券的市场利率和普通股税前资本成本之间,才能被发行公司和投资者同时接受,即发行附认股权证债券的筹资方案才是可行的。

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