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上市公司公募增发融资决策分析

作者:admin 时间:2019-08-04

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  维普资讯 上市公司公募增 发融资决策分析 方 明 魏 明 侠 武汉 4 3 0 0 7 0 ) ( 武 汉理 工走学 , 湖北 摘 要 上市公 司增发新股正在成 为我国上市心 司后续融资的主要工具 , 通过对舟幕增发 特点的介绍 , 探 计这种融资 决策应考虑的 4个重要 问题。 关键 词 上 市公 司 舟 募 增发 中国 分 类 号 F 8 3 0 . 9 1 决 策 分 析 文 献标 识 码 A 文章 编 号 1 0 0 1 —7 3 4 8 ( 2 0 0 1 ) 0 4—1 3 5— 0 2 1 公募 增发 的特点 1 . 1 公募增发 的发行条件较为宽松 后续融 资 。向原有股东 配售新 股必须 满足 《 公司法》中有关发行新股 的条款 , 如公 司必 年平均 1 0 %以上等 条款的约束使 很多上市 公司失去再融资 资格 。我国 《 上市公 司向社 招股意向书的基础上 , 上市公司通过与机构 ’ 司的发展前景 , 说服投资者认识筹资 的合理 收购效益 良好 的成熟资产,也可 以在一定程 前景 判断 的主要 依据 是募集 投资项 目 的未来成长性及投资风险性。 如果募集资金 投 资项 目将 使发行人具 有 自主开发 的核心 技术能力和行业竞争优势 , 投资项 目成长性 良好 , 可 以减少投资者对内在价值摊薄的优 投资者举行路演推介 , 向投资者深人介绍公 门庭若市度上减步 内在值 的摊 薄: 加大市场对发行人的约束力。 我 国上 市公 司过去 主要通过 配股 完成 性 , 2 股票 内在 价值 摊 薄问题 须连续 3年盈利 ,并且净资产收益率 连续 3 2 . 1 过度筹资可能会摊薄 发行人股票价值 如果募集资金规模过大和效 益产 出周期 由于增 发新 股所 弓 } 起 的股 本扩 张是瞬 虑 。 过长 , 将会降低投资 者对这些项 目未来成长 间完成 的, 而募捐集资金投人直至产生效益 使增发后股票内在价值摊 会公开募集股分暂行输办法》明确提 出进行 需要一个过程,因此 ,发生发行人制定 的增 性和收益的预期 , 薄 效 应 加 大 = 重大资产重组的上市公司 , 重组 前的业绩可 发新 股募集 资金投 资计划如果 存在 过度筹 以模拟计算 ,重组后一 般应运 营业 1 2个有 以上 , 这一条款为那些 以前年度亏损但 已完 成 资产重组 1年 以上 的上 市公司增 发新股 刨造 了条件 1 . 2 公募 增 发 的发 行 对 象 多样 化 资倾 向, 将 可能 由于股本扩张幅度 大于增 发 股 票 内在价 值还与 股票 的流通规 模具 尽管我 国证券监管部门不断推 后诤利润增长幅度 , 导致发行后股票内在价 有一定联系 = 出培育机购投资者的措施 , 在现阶段 流通股 值下降 。 如果增发新股引起 的股票内在价值摊薄 数 的大小仍是决 定股价高低的重要因素 ,因 流 通盘急剧 扩张对 股票市价 过大, 那 么最终发行价与发行前, 市场价值就 增 民所造 成的l 存在较大差距 , 受 增发水息影响 , 发行前 股票 的负面影响不应忽略。实际上发行人 在增 发 新股融资时 ,还可以匹配一些债务融资.利 公募增 发的发行对 象不 限于原 有股东 , 增 发中逐步扩大机构 投资者范围 . 划出一 定 的股份 配售给机 构投资 者使其成 为相对 长 期投资者 ;通过累计投标询价制 ,征询机 构 可 以引人新的机 构投 资者和公众投资者在 市价必然 向市场能够接受的 、发行后股票内 发行 人制 在价值趋近 , 以老股东利益 产生较大影响 : 因 用 财务杠杆获取 额外 收益 。因此 , 定 舍理安 全 的募 股资金计 划 以及 债务融资 此, 制定公 募增发 新股方案 , 首先要考虑尽可 能减小增发对发行人股票价值的摊薄 。 股票的内在价值主要取决于业绩 、 经营 前景和发行规模等 3个方面的 业绩判 断 的主要 依据是 发{ r 后的每股 资金投资项 目的当期收益两部分组成。如果 资金的当期 收益 , 这样可以减 步内在价值的 计划, 提 高投资的收益性 和安全性 ,也能有 效 弥补 增发 弓 } 起的股票内在价值的摊 薄: . 2 减少股票 内在价值摊薄的方 法 投资者对公司股票 的价格及数量 的需求 , 增 2 强机构投资者对发行 定价的约束 , 为最终 确 定发行价格提供 依据 1 . 3 公募增发的发行机制市场化 上 市公 司公募增 发垒过 程 中应保持 信 息披露 高度透明。 上 市公 司在股东大会决议 公告中, 应 就发行规模 、 定价方式 、 发行对象 的范围 、 筹资用途作出详 细披露 ,帮助投资 3 发行 定价 机制 上市公 司公募增发 定 价可 以采取市 价 收益 。它 由原有业务带来 的当期收益和募集 折 扣或 市盈率定价等方法发行定价机制一 般应由下列程序组成 : 上市公 司公 募股票 的现行交 易价格 能 反映市场对 该股票价值的认 同. 但在增发定 压缩 募集 资金产生效益 的周期 , 将增加募集 3 . 1 投资银行对价格 的■化分析 者判断公司股票二级市场价直是否合 理 : 在 摊薄;如果募集资金投资项 目中有一部分是 收 稿 日期 : 2 0 0 0—0 9— 2 5 2 0 0 1— 4月号 一 科技进步与对最 1 3 5 维普资讯 价时, 动态揭示公 司价值 的长远变化超势就 需投 资银 行对价值进行量化分析 。 增 发新 股所募集 资金 的用 途可 分为以 下方 面 ; 用 于技改项 目、 资产重组 、 扩建或追 加投 资和流动资金。 若增发新股的股向没有 改变公司原来的产业属性 以及经营范围 , 则 增发新 股价格 可直接采用 现金流 量折现 法”对 原有项 目盈利能力进修正 ,计算 出募 集资金所 能带来的价值增值 , 从而确定 增发 新股 的价 值 。 就增 发新股募集资金投 向而言 , 购并和 资产置换 是主要 的重组没有 变更原 有会计 主体 , 所公开披露 的厉史财务信息 可以直接 运用 到股票价值估算中。 传坑的评估方法是 “ 现金流量折现法” , 8 0年代美 国推出的 “ 经 济利 润增值法” ( E V A) 更适 用于估算 “ 购并” 型公 司的股票价值 。 资产置换涉及 到具体的 资产重组 , 价值 主流评估时需 要估计不 同资 产的各 自盈利能力 和资金成本 . 方法上彩用 “ 调整 现值 法”( A P V) 。该方法 区别资产类 别, 对不同特性 的资产分另 预 测其未来现金 流量和资产成本 , 得 出净现值后再加总 。也 就是说 , 分别计算注人公司的优质资产 的价 值和剥离 的不 良资产的价值 , 两者相减后扣 除为资产置换 而发生的现金支出生率 ( 或加 上现金流人 ) ,得到资产置 换给公司带来的 新增价值。 3 . 2 向机构投瓷者和公众投 资者询价并确 定 发 行 价 格 如果充分 了解市场的需求 , 使定价充分 反映投资者对公司价值 的认 同 , 是股票发行 定价市场上化 的按心内容。 发行人和增发承 销商 可以采用按机 构投 资者 网下 累计投标 询价结 果定价并配售 , 对公众投资者上网定 价发行 的发行方式 ; 也 可以采用网下对机构 投资者 累计投标询 价与 网上对公众 投资者 累计投标询价的发行方式=累计投标 询价是 指 在发行 中承销商将 发行价 格确 定 在一定 的区间内, 投资者在此 区间内按 照不 同的价 格 申报认购数量 , 承销商将 所有 投资者在同 一 价格上的申购量累计计算 , 得 出一 系列在 不同价格之上的总申购量 ; 最后 , 按 照总申 购量超过发行量 的一定倍数 ( 即超额认购倍 数) , 确定发 行价格和市价 析扣率 。 4 发 行 时机和窗 口选 择 由于股 票市场价 格 的波动性 以及投 资 1 3 6 科技进步与对 策 ? 4月号 ? 2 0 0 1

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